铜价上涨的逻辑逆转 从历史上看，长周期走势需要重大因素发生变化例如铜价大幅下跌可能来源于两个因素：一是经济衰退带来的需求急剧下滑，例如2008年金融危机，2020年一季度新冠疫情冲击；二是经济增长趋势性放缓，如2011年中国经济减速换挡，缺乏其他经济体接棒铜需求拉动铜价大幅上涨需要几个条件合力推动：流动性宽松、需求扩张、通胀攀升和供应缩减，其中2002—2007年是需求扩张和通胀攀升的组合，2009—2010年是需求扩张、流动性宽松的组合，2016—2017年是需求扩张（地产加杠杆）和供应缩减的组合，2020年二季度至2021年二季度是流动性宽松、供应缩减和通胀攀升的组合，需求只是恢复，并非新一轮扩张。

这种被称为"远近倒挂"的价格走势表明，随着交易所库存的减少，现货需求再次超过供应 经纪商Marex Spectron表示，截至2月18日，投机资金在LME期铜的净多单高达空盘量的50%，创下2017年以来的最高水平。

连续16个月价格低于成本90分位，全球铜矿年供应量的4.2%被市场剔除 图4：2013-2017伦铜走势 资料来源：钢联数据、我的有色网 展望后市，面对全球性的危机和经济下行风险，铜消费量预计会有较大程度下滑。

2020春节前的铜的库存在2017年下半年的加速去库、2018年库存变化平缓，2019年继续去库后已至底部区域根据我的有色统计的中国国内库存（含保税区）垒库已接近阶段性尾声，但单一的库存支撑在危机下对铜价的支撑力度非常有限此外，在面对此次全球化的危机时，关注全球的库存走势更能代表当前的产业情况 （三）中国需求再扛大旗 2008年前，“中国因素”是铜价上涨的一个重要逻辑，铜价可以不断走高，是基于对中国经济和中国铜消费的乐观预期。

2019年，铜精矿金属含量163万吨，同比增长4.1%，精炼铜、铜材产量分别为978万吨、2017万吨，分别同比增长10.2%、12.6%铜冶炼总回收率98.6%，同比提高0.1个百分点，铜冶炼综合能耗226千克标煤/吨，同比下降2% 二、价格震荡回落，行业效益持续改善2019年，铜价延续弱势震荡走势，全年现货均价47739元/吨，同比下降5.8%。

宏观方面，昨日美元指数再度上涨，刷新2017年4月以来高位，给铜价反弹造成一定压力央行降息预期落地，2月LPR报价如期下行，在企业复工后信贷需求逐步回升的情况下，有助于降低企业融资成本，缓冲疫情对于经济的影响产业端，大部分冶炼企业在硫酸库存压力下在2月有减产计划，本周下游加工企业复工复产速度有所加快，但企业订单情况均有比较大的下降，拿货情绪依旧不佳短期来看铜价在市场情绪逐渐修复的背景下呈现反弹走势，但是消费端表现依旧疲软，上方压力偏大，预计明日运行区间在46000-46500元/吨。

宏观方面，美国数据显示通货膨胀压力可能增加，隔夜美元再度冲高刷新2017年5月以来高点，稍后有所回落，铜价随之上下波动产业端，大部分冶炼企业在硫酸库存压力下在2月有减产计划，但长期来看大规模减产的概率并不大；精炼铜成品库存受累于运输及消费问题继续累积，本周下游加工企业复工复产速度有所加快，但是运输方面还存在一定问题，企业订单情况均有比较大的下降短期来看铜价在减产及复工的消息支撑下呈现反弹走势，但是消费端表现依旧疲软，上方压力偏大，预计今日运行区间在46300-46800元/吨。

三：2017-2019年精废差走势图 数据来源： 我的有色网 从图表可以看出精废差扩大700元/吨至1948元/吨，主要因素是电解铜价格暴涨，致使精废差扩大，从另一方面讲，废铜替代精铜，增加了废铜的消费，固废进口政策调整，二季度批文量基本满足了行业需求，然而四季度情况不容乐观。

内外走势：周一LME铜止跌回升，截至北京时间15:00，3个月伦铜报5898美元/吨，日涨0.31%沪铜主力2001合约下探回升，日内最高47380元/吨，最低47060元/吨，收盘价47300元/吨，较上一交易日收盘价跌0.04%；成交量99282手，日增15004手；持仓20.33万手，日减7112手基差扩大至45元/吨；沪铜2001-2002月价差缩小至-90元/吨 市场焦点：（1）中国11月财新中国制造业PMI录得51.8，较10月微升0.1个百分点，连续五个月回升，为2017年以来最高。

沪铜上市至今的走势结构，整体处于上有大压力、下有大支撑的运行格局，金融危机之后呈现逐步收敛的态势后市，沪铜价格的波动区间还会进一步收窄，不会产生结构性牛市或熊市从2017年至今，沪铜冲高回落，但始终没有跌破下方由A、B和C点所构成的支撑线特别是近3个月，沪铜反复考验C点支撑技术上，投资者要关注沪铜的方向性选择