美国农业部公布5月份棉花供需报告，报告显示本月美国2024/25年度棉花产量增，出口增，期末库存增 具体来看，因天气较好，美国棉花种植面积及产量同比增加4.3%及41.77%，产量为1600万包；出口方面因中国及东南亚需求依旧强劲故同比增5.69%为1490万包；期末库存因总供应抵消出口导致增加54.17%为370万包陆地棉花生产者收到的销售年度价格预计平均为每磅74美分，同比减少2美分。

纺服需求阶段性好转 棉花、棉纱的价格走高，也与下游纺服行业形成共振随着春节临近，近期A股纺服板块部分个股出现接连上涨在市场层面，近期国内服装行业消费形势略有好转，主要表现为精梳紧密纺，此类品种价格近期走势相对强劲 “目前虽然东南亚国家在生产成本上占有一定优势，但是对于高端面料原料生产仍待加强，部分国外订单在年底逐渐回流。

东南亚方面，印度开机率稳中有降，纱线价格有所下滑，巴基斯坦、越南开机率维持低位，市场普遍反映订单匮乏 国内方面，虽然纺纱利润空间被棉花价格上涨挤压至低位，即期纺纱利润降至-500元/吨附近，但是尚可维持开机、覆盖沉默成本近期纺企开启新一轮补库，织厂放缓纱线补库，成品库存维持在25天左右，处于历史均值水平轻纺城成交近期回升，化纤布成交相对于棉布偏好，整体成交恢复至2021年水平附近整体上，国内下游呈现较强消费韧性。

库存同比高位的原因：一是原料价格波动较大，价格跌宕起伏，下游坯布厂家谨慎观望，下单意愿不强；二是下游订单表现疲软，坯布厂开机率不到5成，原料采购意愿不佳，市场新单跟进有限，成品库存积压三是外销市场面临阻力，新疆棉溯源问题影响，外销订单流失，叠加东南亚纺织市场复苏，海外订单红利消失 总结，供应端方面，轧花厂销售进度较同期偏慢，旧年度棉花库存压力较大，叠加新棉增产预期偏强，棉花供应量充足；需求端方面，下游订单表现平淡，新单跟进缓慢，秋冬订单下达量较少，纺企产销形势一般；棉花基本面供需双弱格局下，短期棉价震荡运行。

由于棉花期货价格大幅下挫，加之下游厂商观望氛围浓郁，使得纺企后续订单跟进不足，据市场人士反馈，2022年欧美圣诞节、复活节订单的下达量或大幅低于2021年同期，一是我国纺服制品对欧美出口关税相对东南亚各国较高，竞争力收窄二是受欧美各国央行为应对高通胀采取加息和缩表的影响，欧美各国工资、收入陷入滞胀状态，导致本土棉纺织品、服装等消费下降，库存增加，欧美等国品牌服装企业、零售商相应调整了下单量当前纺企只能被迫限产降产能，暂无采购计划，纺企整体库存水平处于高位。

近期郑棉CF2209合约连续下破多个关口，国产棉纱报价也随之大幅下调；与印度、巴基斯坦、越南等国内纱价倒挂幅度扩大，贸易商采购成本较高，转而采购国产棉纱，部分纺织企业反馈低支气流纺纱线及混纺纱线走货顺畅，订单相对纯棉32s、40s纱线较好，订单在机生产，库存低位运行，但是现在大部分出口欧美订单都需要用进口棉花来纺，进口棉精落供应紧张，价格相对坚挺；现阶段终端需求支撑不足，棉纱现货市场交投乏力，需求端疲态依旧难改，国内棉纱现货市场仍不容乐观；加之汇率持续贬值，进口纱以往低价的竞争优势已然不复存在，国内纺织行情极度不景气，中大型纺企勉强正常经营，中小型纺企生存艰难，行业面临全面洗牌；且中低端市场逐渐转移至东南亚，订单和人工流失对国内棉纱市场也存在一定影响。

后续若美国对华取消关税，叠加当前海外市场棉花、棉纱价格高于中国市场，订单回流存在较大可能；但因近几年印度、东南亚等国家纺织产业升级对美市场占比提升迅猛，预计回流时间较长、遗失市场难以全部回归

然而，印度、东南亚地区棉花消费旺盛，尤其是印度2021/22年度棉花减产幅度较大，供应较为紧张，4月13日，印度财政部宣布，4月14日起至9月30日对棉花进口实行关税豁免，印度纺织部长表示，如果棉花价格继续飙升，联邦政府可能会对棉花实施临时出口禁令 图3 2021-2022年中国纱线进出口情况 图4 2021、2022年1-3月中国棉纱进口结构 2022年1-3月中国纱线进口37.6万吨，较2021年同期减少20.2万吨，减幅34.9%。

2022年1-2月我国进口棉纱线25万吨，同比降幅28.5%，我国棉纱进口主要来源地为：越南、巴基斯坦、印度、马来西亚、乌兹别克斯坦，分别占比53%、14%、12%、5%、5% 2022年3月我国进口棉纱线12万吨，同比降幅44.7%，我国棉纱进口主要来源地为：越南、乌兹别克斯坦、巴基斯坦、印度尼西亚、马来西亚，分别占比53%、13%、12%、6%、4% 数据显示，2021年我国印度纱进口量31.8万吨，占比15%，在棉纱进口主要来源地中排名第二，2022年1-2月我国印度纱进口量2.9万吨，占比12%，在棉纱进口主要来源地中排名第三，2022年3月我国进口棉纱中，印度纱的数量为4927吨，占比不到4%，印度纱进口数量大幅减少，受新冠疫情影响，目前较多外单担心中国新冠疫情影响交期，都转到了东南亚，印度当地纺织需求旺盛，纺纱厂排单紧凑，加之印度已经取消棉花进口关税，印度国内棉花价格继续上涨，导致印度棉纱出口价格上涨过度，棉纱出口需求持续受压。

当前2020/21年度美棉已出现超卖现象，意味着USDA4月报告或将小幅上调2021/22年度美棉出口预估，下调美棉期末库存预估因此，短期ICE美棉价格仍有突破前高141.80美分/磅的可能，但对后期美棉销售较为不利，周度销售数据或走弱印度、东南亚市场产能恢复，棉花、纱线价格持续上涨，但产业链利润分配问题逐渐突出，另外海运费上升等因素皆对其终端市场造成较大影响，因此，笔者认为这轮上涨行情很难持续 图2 2015-2021年度全球棉花供需走势图 回顾近年历史数据，如图2所示，2017年以前全球棉花产量低于消费量，从而棉花年度期末库存持续下行，随着全球棉花种植面积增加，产量逐年上升，产需缺口收窄，库存消费比下降走势趋缓，2017/18年度棉花库存消费比降至65.72%。