据国家棉花市场监测数据显示，2024年全国棉花实播面积4083.3万亩，同比减少56.9万亩，减幅1.4%近半年来国内新疆棉价格在短暂走高后震荡回落态势，市场氛围偏空不断，新季棉花长良好，供应持续宽松，3128新疆棉基差持稳，下游棉纱延续弱势，纺企订单不足，大多降低负荷维持生产，对于原料随用随在进入6月份后市场淡季特征明显预计下半年国内新疆棉价格维持偏弱震荡格局 图2 2022-2024年青岛港美棉M1-1/8人民币报价 据Mysteel数据显示，2024年青岛港美棉M1-1/8人民币价格整体呈现窄幅震荡格局，同比价格走势相反，市场走货先强后弱。

截至3月7日当周，主流地区纺企棉花库存折存天数为32天，周环比增加10.34%，同比增加48.84%受近期原料棉花价格下跌影响，纺企逢低按需采购，补充当前订单生产所需棉花不过因各区域利润分化明显，如新疆纺纱利润明显高于内地，故目前棉花原料库存增速主要受新疆影响，这更一步印证，纺纱利润的回归，叠加短期订单的执行，市场正反馈机制可形成 图6 主流地区纺企原料库存情况 整体来看，目前下游市场出口订单增长，内销格局预计存增长空间但幅度有限，预计上半年因高开机等因素影响，棉花到棉纱消费稳中有涨，如纺纱利润能扩大，那棉花价格止跌上涨格局将打开。

下游纺企订单不足 跟进乏力 棉价与下游纺企利润直接相关，今年上半年棉花价格曾出现回暖，9月创出年内新高，近两个月有所回调，而棉纱市场行情低迷，订单不足，纱厂持续亏损 根据光大证券统计，纺织制造行业收入未见起色、利润实现增长统计分属于10 个子行业的A 股合计55 家公司，23 年前三季度行业收入、归母净利润分别同比下滑9.77%、0.22%，收入占比较大的服装制造、棉纺织前三季度收入分别同比下滑10.60%、12.13%，归母净利润分别同比下滑10.19%、29.99%。

由于中间端棉纱贸易商库存高企，据市场预估全国棉纱库存约120-130万吨左右，且近期贸易商持续向市场抛货，同等规格纱线销售价格至少低于市场主流价格500元/吨以上，对于纺企接单以及销售造成了不小的压力纺企接单困难，加上纱线销售价格难以提涨，对于原料采购意愿也表现疲软，多以竞拍储备棉资源为主，现货成交表现清淡，部分棉花贸易商为清理库存而下调销售基差 图1 2021-2023年主流地区纺企开机情况 宏观稳价信号较强 随着新花上市临近，一些协会的相关会议和文件基本都传递着同样的信号，下半年轧花厂收购要保持谨慎的心态，防止收购价格出现过快上涨，包括银行等机构对轧花厂的放贷条件也严格化，以防价格出现与基本面不匹配的上涨，近期郑商所也是提前调整了保证金的比例的涨跌停板。

据国家棉花市场监测数据显示，2023年全国棉花实播面积4140.2万亩，同比减少476.8万亩，减幅10.3%近半年来郑棉期货价格维持多头上行态势，国内宏观政策利好不断提振，新疆天气扰动，新疆棉减产和抢收预期不断提振棉价；整体棉花现货供应端宽松，但预期新棉上市期间有供应缺口；下游刚需补库，在进入6月份后市场淡季特征明显预计下半年郑棉主连价格维持偏强震荡格局 图5 2021-2023年ICE美棉花主走势 截至6月30日 ，ICE美棉花主收于80.19美分/磅，同比年初下跌2.98美分/磅，跌幅3.57%，盘中最高87.98美分/磅，最低75.70美分/磅。

5月份，郑棉整体呈现冲高回落走势，经历起起落落的行情5月22日，郑棉主力合约价格冲高，盘面价格16340元/吨，创近半年历史新高而后好景不长，郑棉受国内宏观利空情绪影响，再度回到15500关口，今日郑棉主力合约收盘价格15505元/吨，跌140，跌幅0.89%虽然郑棉冲高行情昙花一现，但底部韧性仍足 USDA中国棉花供需平衡表 图1 USDA中国棉花供需平衡表 根据USDA最新数据报告显示，5月份中国棉花供需格局边际收窄，供需矛盾缓和。

目前新疆轧花厂销售进度达90%以上，主要通过一口价现货销售模式，轧花厂加工利润相对可观上半年棉花供应端相对宽松，棉花商业库存较充足，市场仍需去库 纺企开机率维持高位 据Mysteel农产品数据监测，截至5月25日，主流地区纺企开机负荷为90.4%，周环比减幅1.53%，同比增幅50.17%；临近下游纺织传统淡季，常规纱支品种开机率下降，市场订单后劲不足，厂家积极开拓新单，实单量大价格可商。

交易策略方面，如果认为国内棉花下半年在供给宽裕、需求低迷背景下，基本面后期维持弱势，而新棉暂未上市，开秤价格还存在一定变数，不排除在高种植成本支撑以及下游订单好转预期下，开秤价格较高，促使郑棉价格回升，可以考虑在近月合约上选择合适的行权价逢高卖出虚值看涨期权例如，可以在棉花期权近月CF211合约上构建卖出虚值看涨策略，以CF211为标的的期权合约到期日为10月12日，如果到期前标的价格出现较大跌幅，则可以提前平仓获取收益；如果标的价格维持弱势或小幅反弹但到期时未超过行权价，持有到期也可以获取权利金收益。

下游企业多是放缓采购节奏，一单一议，市场棉花去库存压力仍大，纺织市场开机率略有增加，订单需求小幅改善，整体形势仍然偏弱，国内棉纱价格经历短暂上涨再度下跌下游纺织市场好转迹象尚需观察 综上所述，近期在郑棉期货维持偏强震荡走势，不过下游市场观望情绪依旧，国内棉花库存压力较大棉市交投氛围略显冷清，叠加二季度全球货物贸易增速放缓，预计下半年棉花消费或将继续疲软。

宏观利空对于商品价格的影响逐步有望减弱甚至消退，从目前来看，下半年全球通胀形势恐进一步恶化，恶性通胀可能卷土重来，对于棉花价格将产生正面的影响，我们预计下半年，棉花价格有望企稳回升 关注波动率交易机会 综合来看，前期的利空对于郑棉的影响已经接近尾声，短期来看，郑棉有望振荡筑底，利多因素将重新主导市场从基本面因素来看，郑棉振荡走强的概率较大。