宏观利空因素作用下，8月5-8日郑棉期价出现一轮深跌，主力盘中价格13250元/吨刷新近20个月历史低点，反观ICE美棉跌幅相对明显小很多，内外棉现货价差大幅收窄随着郑棉期价跌至历史低位，利空情绪缓和，虽然棉花价格稍有反弹，但整体力度较为有限，市场信心仍待重拾 图1 2024年棉花期货合约收盘价走势 截至8月12日，CF2409合约已进行218个交易日，郑棉主力2024年4月11日换月至2409合约，首日盘中16480元/吨成为此后至今未能逾越的顶峰，开启漫长而又跌宕起伏的下坡之路。

时至8月，2023/24棉花年度进入最后一个月份，轧花企业与下游采购方签订的后点价销售合同期限将至，部分企业仍有较大比例资源未结算，随着期货价格再次下探，8月6日郑棉主连盘中价13640元/吨刷新2022年12月9日以来历史新低，追保压力迫使部分棉企不得不选择强行平仓，资金陆续移仓至CF2501合约，主力换月节奏加快 图2 2023-2024年国内主要粕类价格走势 近年来，棉花期货价格与加工成本倒挂出现的概率增加，加工收益风险提高，2024年轧花生产线对外承包的需求增加，而包厂的积极性下降，此外，新疆棉花生长情况良好，增产预期较为强烈，预期籽棉收购氛围相对平淡。

销区节前备货积极性不高，多数企业静观其变，少量采购，贸易商报价信心不足，玉米价格继续下探，已达近两年的历史低位 棉花：本周棉花价格延续弱势下跌走势，新疆机采棉3128B现货价格16734元/吨，周环比下跌122元/吨，跌幅0.72%，年同比上涨6.10%国内棉花供应充足，受宏观偏空环境影响，郑棉期货价格继续向下寻求支撑，纺企刚需点价拿货，采购积极性逐渐下降，产业企业观望情绪较浓2024年全国棉花种植面积预计下调2%，高于此前预估值，新疆棉花播种进入后期，预计5月初基本结束。

进入4月份，基金管理公司多头仓位加速下降，期货盘面则反映为期价加速下跌，现货企业多头、空头仓位皆明显下降盘面价格上涨与下跌，与美棉签约量增减相互影响，截止2024年1月25日当周，2023/24年度美棉签约量7.92万吨创下年度新高，随着美棉期价持续上涨，签约量连续下滑，2月22日止当周仅0.91万吨，随着期价持续向下寻找支撑，出于买涨不买跌心理，近几次周度签约量皆低于2.3万吨 图3 全国纱厂开机率按USDA年度统计 USDA发布4月供需报告，未调整美国2023/24年度数据，上调中国2023/24年度棉花进口量28.3万吨至309.2万吨，创下历史最高水平，较2022/23年度增加173.5万吨，从而使得全球进出口贸易量增加，上调中国2023/24年度棉花消费量10.9万吨至827.4万吨，全球2023/24年度棉花期末库存下调5.8万吨至1808.8万吨，库存消费比73.64%，处于历史中等水平。

基差的缩窄，叠加期货的下跌，导致棉花现货价格双渠道下降 回顾历史，轧花厂利润亏损，最近可到2021/22年度，但2023/24年度棉花加工利润亏损与2021/22年度有所不一。

郑棉主力期货合约增量增仓，期价大幅下跌，盘中价格15130元/吨刷新近7个月历史低位；籽棉交售进入后期，新疆机采棉加工成本逐渐固化，与期货价格维持较高倒挂水平，新棉销售进度缓慢；纱厂产品库存积压，开机持续下降，棉花消费需求走弱预计短期棉花期现基差或略有收窄，关注下游接单情况，以及宏观面消息

具体看，2021—2022年棉花消费量同比均为负值，从历史经验分析，2023年棉花消费量同比将大幅回升从实际消费角度看，棉花的终端产品消费稳定性较高，历史回归特征相对明显因此，消费预期回暖对棉价的支撑较强 期权市场情绪倾向于看涨结合成交量PCR、各行权价成交量和隐含波动率等指标分析，目前期权市场情绪仍倾向于看涨上半年棉花期权量价齐增，波动率也稳步上升预计下半年波动率攀升趋势延续，对应期货价格将进一步上涨。

从图1历史美国棉花种植预估数据和粮棉收益比关系可以看出，当粮棉收益比高于0的时候，美国棉花种植面积就会下降；而从2023年1月中旬到2月中旬，棉花收获期货价格平均比2022年初的价格预期低17美分（17%）；同期，2023年玉米收获价格上涨了3%，而大豆价格略有下降；因此，这些相对作物价格表明，今年棉花的竞争力低于替代作物此外，棉花的高生产成本预计将进一步限制生产者的净回报 图1 2003-2021年美国棉花种植预估与粮棉收益比关系 图2 美国粮棉收益走势 2022/23年度美国棉花种植面积依旧受干旱影响 从美国数据报告显示，2023年美国棉花种植面积在东南部、三角洲、西南部因为粮棉比收益影响转向大豆、玉米、花生和小麦等粮食作物，但在西部，NCC报告说，由于灌溉用水的限制，高地棉花面积将大幅下降（34%），预计玉米和小麦将增加。

7月18日，郑棉期货合约全部涨停，然而，上涨行情如同昙花一现，盘面再度被空头资金无情碾压，主力15000关口得而复失，7月19日郑棉主力合约收于14110，跌1165，跌幅7.63%在全球经济衰退风险的利空背景下，棉价是否继续大幅下跌？ 图1 2020-2022年衣着类居民消费价格指数 价格与供需关系匪浅，因担心供应问题，2021年度国际棉花价格站上历史高点，随着消费数据下降，国内棉花供大于需格局逐渐显现。

2021/22年度棉花价格为10年历史高点，然而棉纺市场行情发展方向与大部分棉企最初预期背道而驰，长期以来，贸易企业、纱线企业谨慎拿货、囤货意愿持续低迷，于是乎，期现基差回归终究是现货价格做出让步，当前部分市场新疆棉3128B现货跌至22300元/吨左右 图1 2010-2022年棉花注册仓单数量统计 国内棉花期货于2004年上市交易，但直到2018年棉花点价基差交易方式才逐渐活跃起来，如图1所示，2018年以后仓单注册量明显增加，2020年2月13日正式仓单37438张，为历史最高水平。